铝年度报告：铝市供需紧平衡关注阶段错配与宏

　　铝年度报告：铝市供需紧平衡关注阶段错配与宏观驱动2022年环球铝土矿供应照样相对余裕，跟着海运费的回落，估计环球矿石价钱将稳中小降。环球氧化铝仍处于产能扩张周期，跟着供应扰动的削减，氧化铝价钱估计摇动将会低落，总体价钱中枢也将较本年有所回落。网电电价受计谋影响估计撑持高位，动力煤价钱的回落令自备电本钱下行。2022年邦内电解铝本钱中枢估计运转于16000-18000元/吨之间。

　　2022年电解铝新增产能外面待投产数目估计为217万吨，复产产能待投产数目估计为285.6万吨，潜正在供应伸长压力较大。探究到双碳计谋的延续性影响，以及电解铝利润下滑与电解铝投产周期较长，估计来岁邦内电解铝产量增速为1.6%，供应压力完全较低。

　　铝最大下逛房地产需求增速受计谋影响将面对必然的下行压力，同时地产的疲弱也将辐射至家电等干系需求，这将是来岁内需最大的危险点。双碳计谋影响下的新能源、新基修范围将是来岁内需发力的要害点，汽车、光伏以及特高压等范围将维系较高增速，基础上可以对冲掉地产下行的拖累。咱们估计来岁邦内原铝消费增速约0.4%。

　　因为邦内双碳计谋影响以及年头电解铝运转产能较低的身分，邦内上半年供应压力完全较小，叠加春节后消费进入旺季，邦内铝锭显性库存或神速去化，创议以偏众思绪修设为主。下半年邦外里电解铝供应压力均有所增大，海外消费增速或将下行，叠加美联储加息日期的邻近估计基础面和宏观面有同步走弱的危险，能够择机逢高组织空单。估计2022年邦内电解铝价钱运转区间为（17000,22000）元/吨。

　　2021年沪铝强烈摇动，主力合约价钱最高抵达24695元/吨，追平史书最高价，最低至14745元/吨，摇动幅度9950元/吨。铝价摇动幅度为近年来新高，数次展现日内千点摇动。其最紧张的情由正在于电解铝行业供需两侧均站正在墟市营业的风口浪尖上。

　　双控与限电是本年影响铝行业供需的苛重两条线。双控是邦内双碳计谋的请求，本年邦内双控计谋从内蒙渐渐辐射到宇宙，对邦内众个省份供应变成了明显影响。限电的情由是本年因为上半年苛控内蒙煤炭产能，电力消费增速同时大增，变成邦内电力供应危机，电解铝供应也以是举办了巨额的压减。供应的无间扰动是变成铝价靠近史书高位的苛重情由。只是跟着双控与限电向下逛传导，消费的大幅恶化令铝价从高位疾捷跌落。

　　本钱方面，氧化铝墟市跟着基础面的革新以及双控音讯的炒作，价钱一度站上4000元/吨，但因为行业自己产能过剩较为要紧，跟着铝价的回调氧化铝价钱也随之大幅回落。动力煤价钱本年强烈摇动，对行使自备电的企业坐蓐本钱变成了较大的打击，网电企业本年因为电价调治的不实时反而较自备电企业本钱压力小些。总体来看本年是电解铝利润大幅修复一年。

　　2021年沪铝的墟市加入度显明晋升，期货持仓比拟往年加众，LME取利净众头持仓也一连攀升。取利度的加众使得对铝价举办领悟的难度增大，同时铝价背离基础面的处境也增加，价钱跟从心绪调动的处境加众。本年铝铜、铝锌比价一度要紧偏离近几年均值，沪铝期货价钱一度高于沪锌价钱，这便是佐证之一。

　　基差方面，因为终年消费不温不火，且价钱长久受预期诱导，以是本年基差再现相对较差，现货升贴水显明弱于旧年。下半年发轫库存边际去化速率显明放缓以至发轫展现累库，导致基差再现较弱，跨期与期现套利时机不众。外里盘方面因为本年外里基础面以及音讯面差别较大，给出了不少跨市套利时机。

　　2021年两万五邻近的史书高位是稠密身分联合培育的，搜罗本钱的暴涨、双碳和限电的强预期，以及较强的消费维持。瞻望2022年，邦外里经济情势将更为繁复，计谋扰动或将对供需两头无间变成作梗，邦外里均面对内素性伸长下滑的事势，铝价目前仍处于史书高估值区间，后续基础面走势将决议铝价摇动偏向。

　　铝土矿：2021年环球铝土矿价钱小幅上行，邦外里铝土矿价钱较旧年同期差别上涨22.7%和14.2%。邦内矿石开采控制计谋照旧较为庄苛，叠加河南、山西洪灾降水对邦产矿产量变成了局部影响，2021年邦内铝土矿产量估计为8600万吨，同比增速为4%，增速较旧年回落8个百分点。邦内氧化铝企业的矿石库存天数较往年小幅偏低，但总体仍处于安然库存范畴内。

　　2021年1-10月邦内铝土矿进口数目为9098.5万吨，同比旧年小幅低落5.3%。苛重进口邦度仍是几内亚、澳大利亚以及印尼，从这三邦全部进口数目为9039.9万吨，占比胜过99%。本年海外矿石供应相对坚固，变成价钱上行的苛重情由是海运费的晋升。口岸铝土矿库存渐渐累积至3380万吨，相当于三个月的矿石进口量，为坚固海外矿价起到紧张影响。

　　印度尼西亚总统Joko Widodo正在央行年度聚会上暗示，印尼或将正在2024年停顿锡出口，总统还重申，能够会正在2022年停顿铝土矿出口，并正在2023年停顿铜矿出口。印尼铝土矿占我邦矿石进口数目的比例为15%控制。总体数目不算很高，即使2022年停顿铝土矿出口，其他邦度及地域的矿石也可以渐渐开释以填充这局部缺口。其余印尼本次禁矿是为了抬高本邦矿石冶炼才略，意味着他日会以氧化铝的步地举办出口，以是不会对上逛铝元素供应变成显明扰动。

　　总体来看2022年环球铝土矿供应照样相对余裕，跟着海运费的回落，估计环球矿石价钱将稳中小降。

　　氧化铝：2021年1-10月邦内氧化铝产量为6407.9万吨，累计同比加众9.7%。10月邦内氧化铝运转产能为7315万吨，开工率为81.7%，开工率完全偏低。本年氧化铝价钱摇动特地强烈，上半年价钱长久处于2300-2500元/吨区间范畴内，进入下半年价钱正在短短几个月内疾捷拉涨至4000元/吨以上。这苛重有以下几点情由：最先双控、限气以及洪灾变成了供应的巨额扰动，其次煤价、烧碱价钱一度大幅上行令氧化铝本钱大涨，再加上业内商家凑集挺价变成了价钱的大幅上涨。但跟着供应扰动的减退、本钱下探以及消费的削弱，氧化铝价钱疾捷回落。

　　瞻望2022年环球氧化铝仍处于产能扩张周期，邦内氧化铝新增产能增量估计830万吨，海外氧化铝新增估计550万吨。邦内电解铝供应受双控影响增速偏低，对氧化铝消费酿成控制，即使本年氧化铝价钱展现显明的大涨大跌，但行业产能过剩的事势并未显明革新，来岁跟着供应扰动的削减，氧化铝价钱估计摇动将会低落，总体价钱中枢也将较本年有所回落，咱们估计2022年邦内氧化铝价钱摇动区间为（2500-3500）元/吨。

　　电力：2021年邦内电解铝电价大幅上行，截止11月邦内电解铝企业加权均匀电价为0.48元，较旧年同期加众0.19元，仅电力一项便使邦内电解铝本钱上升2600元/吨。本年电价上行的苛重身分是动力煤价钱上涨变成自备电供应的电解铝企业电价飙涨。行使网电的电解铝企业因为网电电价调治的节拍偏慢，反而本钱上行压力较小。

　　2022年跟着邦内煤炭供应缺少的处境渐渐缓解，自备电企业本钱将展示显明低落。网电电解铝企业电价改观将受两点计谋影响，其一是燃煤发电电量通过墟市营业正在“基准价+上下浮动”范畴内酿成上钩电价，电解铝企业墟市营业电价不受上浮20%控制。以是来岁网电电价引入墟市化营业并不受上浮控制影响后，价钱面对必然上行压力。别的，邦度发改委请求苛禁出台优惠电价计谋，众个省份也出台干系计谋撤除电解铝优惠电价，云南与广西等省份或撤除优惠电价，变成电力本钱重心的上移。归纳探究到邦内电解铝装备自备电企业占大大批，以是来岁邦内电力归纳本钱与本年比拟稳中小降。

　　2021年是电解铝利润大幅革新的一年，终年大局部岁月里利润都撑持正在3000元/吨以上，利润最高月份展现正在9月高达6100元/吨。11月此后跟着铝价的大幅回调，电解铝利润也快速下滑跌至亏欠千元。

　　2021年电解铝归纳本钱跟着氧化铝价钱、电价与煤价的上行而大幅上涨，年度均匀本钱为15100元/吨，较旧年上涨2100元/吨。行业均匀本钱正在10月曾一度上涨至近20000元/吨。2022年跟着电价与氧化铝价钱的下行，本钱环比仍有下行空间，但同比估计无间上行。估计2022年邦内电解铝本钱中枢运转于16000-18000元/吨之间。

　　2021年1-11月邦内电解铝产量为3531万吨，累计同比增3.7%，终年产量估计为3850万吨，同比伸长3.1%。截止12月邦内电解铝运转产能为3788万吨，为2020年7月往后新低。

　　年头往后邦内电解铝新投产能为91万吨，新增产能开释速率远低于年头墟市预期，且苛重凑集正在上半年，下半年简直没有新产能开释。与过去几轮电解铝产能开释周期差异，本年电解铝复产产能投产数目（100.5万吨）高于新投产能。值得注意的是新投产能众凑集于过去本钱较低的区域，复产产能却都是过去的高本钱省份，这反应了本钱并非本轮电解铝供应开释的苛重影响身分。其余本年电解铝的减产产能数目浩瀚，终年累计估计将达到397.7万吨。从二季度发轫电解铝行业运转产能一连低落，同时涉及减产的省份也渐渐增添。

　　双控：双控计谋最早于年头便发轫对电解铝供应酿成影响，内蒙因为旧年的双控没有达标，以是一、二季度发轫压减产能。随后双控影响扩散至宇宙。8月发改委印发《2021年上半年各地域能耗双控对象完毕处境晴雨外》外中能耗强度低落进度对象一级预警的省份中，青海、宁夏、广西、福修、新疆、云南以及陕西这7个省份是电解铝苛重坐蓐区域，各省运转产能占宇宙总运转产能比例差别为6.6%、3.0%、6.4%、0.2%、16.4%、7.8%、2.4%，合计1667.9万吨，占比42.6%。文献宣告后，大批一级预警省份对电解铝企业做出减产请求，即使减产幅度不足预期，但涉及数目总体较大。

　　限电：本年因为邦内电力供应亏欠，变成了电解铝供应的巨额压减，苛重涉及的省份是云南、广西和贵州。本年因为火电电煤供应亏欠、水电降水不足预期，又承受了较重的西电东送工作，这变成了三省电力供应增速受限。同时需求端各省用电一连高伸长，供需错配变成了三省供电危机的事势。限电变成了电解铝运转产能的巨额压减，同时因为这几个省份也是邦内电解铝新增产能的苛重区域，以是也大大延缓了新增产能的投放进度。

　　双控与限电变成了本年电解铝供应端极大的扰动，运转产能巨额减产同时新增以及复产产能也大周围推迟通电。双控与限电的情由，有疫情等局部阶段性影响身分，但其背后双碳计谋的紧张饱吹阻挠漠视，双碳或将承接提供侧转换对他日相当长一段岁月的电解铝供应变成紧张影响。只是从12月政事局聚会后相来看，淡化了双碳计谋的形容，估计来岁双碳计谋践诺力度大体率较本年有所减少，但大偏向估计不会展现大的调治，以是来岁供应端新增产能和复产产能的开释将有所加疾。

　　来岁电解铝新增产能外面待投产数目估计为217万吨，复产产能待投产数目估计为285.6万吨，增复产能合计502.6万吨，外面潜正在供应伸长压力较大。但探究到双碳计谋的延续性影响，以及电解铝利润下滑与电解铝投产周期较长，咱们估计来岁邦内电解铝产量增速为1.6%，供应压力完全较低。

　　2021年1-10月邦内铝锭净进口数目为125.8万吨，比旧年同期高近40万吨。年合跟着沪伦比值的一连走低，铝锭进口窗口渐渐封闭。来岁跟着邦内供应的修复以及消费的下滑，对待进口铝锭需求量估计削弱，咱们以为来岁铝锭进口数目较本年估计有所下滑。其余年内跟着邦内铝价的下跌，邦储掷储仍旧暂停，估计来岁掷储数目将显明低落。归纳探究进口和掷储身分，咱们估计2022年邦内原铝供应增速为-0.9%。

　　2021年1-10月海外电解铝产量为2361万吨，同比旧年加众1.5%，增速较旧年小幅加众。海外电解铝本年因为利润伸长，增复产志愿有所上升，终年大批月份产能处于一连扩张状况，终年净加众产能约55万吨。2022年海外电解铝外面新增产数目为151万吨，因为海外企业电解铝产能开释速率完全偏慢，咱们估计来岁海外电解铝产量增速为1.2%。归纳探究铝锭进出口身分，估计来岁海外电解铝供应增速为4%，供应压力有所上升。

　　2021年邦内铝下逛消费总体展示先强后弱的走势，上半年邦内铝消费再现强劲，1-6月外观消费累计增速高达9.4%，下半年消费增速逐月低落，1-12月消费增速估计为5.8%。

　　汽车：按照中汽协数据显示2021年邦内汽车1-11月份产量为2315万辆，同比增4%。1-11月新能源汽车产量为301万辆，同比加众181%。1-11月邦内汽车用铝为282.4万吨，同比旧年增5.3%。1-11月新能源汽车用铝量为43万吨，正在汽车用铝中占比15.2%，比例较旧年加众9%，比巨大幅晋升。

　　2021年一季度因为旧年基数较低，以是汽车产销数据同比录得较高伸长，进入5月此后跟着环球芯片缺少加剧，汽车产销渐渐下滑影响了终年汽车增速。进入9月后汽车产销环比仍旧展现必然革新。瞻望来岁，跟着芯片提供的革新，以及计谋对待汽车消费的勉励，再探究到目前汽车库存相对偏低，来岁行业补库将策动汽车消费回暖。跟着墟市培养水准的加深，以及双碳大后台下计谋的一连撑持，来岁新能源汽车产销希望撑持较高增速。总体来看咱们估计来岁邦内汽车用铝增速将抵达10%控制，将成为邦内铝消费最大亮点。

　　地产：2021年地产前端数据集体惨然，1-11月房地产拓荒投资同比增6%，1-11月邦内商品房出卖面积蓄计伸长4.8%，1-11月衡宇新开工面积同比降9.1%。房地产杀青面数据是为数不众的亮点，1-11月同比增16.2%。受前端数据影响，地产杀青正在9月份增速发轫下滑，10月份同比录得-20.5%。对应铝型材消费来看，2021年铝材开工率完全不足旧年同期。进入9月份铝材开工率不光没有晋升，反而有所低落，对应了杀青数据从9月发轫下滑的究竟。

　　本年杀青数据总体上是超越墟市预期的，情由是对之前新开工数据的修复。杀青数据外面上滞后新开工三年。以是本年杀青好是18年新开工高增速的结果。新开工数据进入19年后，增速较18年有所下滑，但仍具有必然韧性，即本轮杀青修复进入尾部周期。12月焦点政事局聚会夸大，要促进保护性住房设置，撑持商品房墟市更好知足购房者的合理住房需求，促使房地资产康健兴盛和良性轮回。地产计谋边际上展现微调，11月份新开工和杀青数据均显明回暖。但12月焦点经济事业聚会上重提房东不炒的外述，意味着地产完全的调控基调褂讪。归纳地产前端数据对杀青的间接影响，以及杀青修复周期的尾部效应，咱们估计来岁邦内地产消费增速将面对显明下行压力，估计增速正在0%控制。

　　电缆：2021年1-10月邦内电网投资3408亿元，同比微增1.1%，新增220千伏及以上线%。本年高压线缆长度较旧年小幅低落，下逛铝杆企业开工率较旧年稳中小降。“十四五”功夫，邦度电网公司的筹备，特高压交直流工程总投资3002亿元，新增特高压换取线亿千伏安，新增直流线亿千瓦。南方电网电网设置将筹备投资约6700亿元，投资额比拟“十三五”功夫同比晋升36%。探究到政事局聚会、焦点经济事业聚会均对2022年邦内基修基于乐观定调，越发新基修的投资或成为拉动完全基修投资的紧张力气，以是来岁特高压用铝大体率是要晋升的，但老基修投资增速能够有所放缓，估计总体来看来岁电缆用铝增速或保障稳中小增的趋向，估计增速正在5%控制。

　　白电：2021年邦内空调产销墟市相对疲软，越发进入二季度此后产量疾捷下滑，1-10月邦内空调产量为13052万台，同比旧年增7.9%。产量增速较弱的苛重情由是内销较差，这一方面因为原原料价钱上涨终端下逛采购志愿低落，另一方面因为天色影响，夏令温度不高使得需求不足往年预期。1-10月邦内空调出口5751万台，占总产量的44%。自19年发轫邦内空调出口占比逐年晋升。目前中邦事环球空调坐蓐的苛重邦度，占比环球需求量的80%。1-10月邦内冰箱产量7087万台，同比旧年增3.9%。1-10月邦内冰箱出口量为3699万吨，累计同比伸长9.7%，出口增速较旧年有所下滑。因为低基数影响，一二季度邦内冰箱产量同比大增，进入三季度后跟着基数影响消退，增速显明下滑。1-10月邦内洗衣机产量为5747万吨，累计同比伸长12.7%，出口2165万台，累计同比大幅加众31.0%。邦内洗衣机产量一二季度因为基数效应同比展现较大伸长，进入三季度后增速渐渐下滑，本年洗衣机海外需求强劲，终年出口维系高增速。总体来看2021年邦内白色家电产量增速不足预期。瞻望2022年，跟着芯片供应的收复，原原料本钱压力合键白电产销能够有所修复，但探究到杀青合键仍面对必然压力，这对家电消费增速仍有必然抑遏影响，叠加来岁邦内出口增速能够展现下滑，2022年白电用铝消费咱们估计增速为-5%。

　　光伏：2021年1-11月邦内光伏新增装机量为34.8GW，累计同比增34.5%。本年终年光伏新增装机量估计正在40GW控制。光伏装机数目略不足墟市预期，苛重受原原料本钱上行所致。年合的焦点经济聚会提出新增可再生能源不纳入能耗双控观察目标，估计来岁邦内双碳计谋将无间促进，同时原原料价钱也将渐渐回落，2022年光伏新增装机容量估计无间维系较高增速约40%控制，对应新增装机量正在55-60GW区间，拉动邦内铝消费量约39万吨，较2021年增量为13万吨。

　　包装：本年邦内铝包装消费无间撑持较高增速，软饮料和啤酒产量稳步伸长。别的跟着疫情身分导致的外卖行业伸长，令铝包装的渗入率正在无间晋升。同时新能源汽车的高伸长也令电池类包装撑持较高增速。本年终年铝板带箔开工均撑持较高秤谌，估计2022年仍将维系高伸长，估计增速为8%。

　　铝材出口：2021年11月未锻轧铝及铝材出口量50.9万吨，环比伸长6.2%，同比伸长20.1%，1-11月累计出口量为505.6万吨，同比旧年伸长14.9%。从节拍来看上半年出口再现不佳，一方面因为邦内沪伦比值偏高挤压铝材出口利润，另一方面3月30日欧委会宣布终裁对中邦铝挤压材及局部铝制构造体征收21.2%到32.1%不等的反倾销税。进入下半年越发8月此后，跟着沪伦比值的回归铝材出口利润显明革新，同时邦内撤除出口退税的音讯令邦内企业存正在显明的抢出口动作。2022年邦内铝材出口将面对必然压力，一方面撤除邦内铝材出口退税将分种类继续推出，这将显明抑遏邦内铝材出口，其余目前海外创制业增速正处于本轮经济周期高点，来岁跟着海外活动性的退出，铝干系消费增速也将面对显明的下行。以是总体来看，来岁邦内铝材出口增速或将面对必然水准的下滑，估计增速正在-5%控制。

　　归纳来看，2022年跟着海外活动性的退出估计创制业增速高点渐渐邻近，这意味着外需面对显明下行压力，叠加邦内铝材出口退税撤除铝材出口合键增速将展现恶化。内需方面，铝最大下逛房地产需求增速受计谋影响将面对必然的下行压力，同时地产的疲弱也将辐射至家电等干系需求，这也将是来岁内需最大的危险点。双碳计谋影响下的新能源、新基修范围将是来岁内需发力的要害点，汽车、光伏以及特高压等范围将维系较高增速，基础上可以对冲掉地产下行的拖累。咱们估计来岁邦内原铝消费增速为0.4%控制。

　　2021年铝价的走势简直超越了年头一共人的预期，铝价10月前一连上行一度靠近史书高位，而11月此后又疾捷从高位回落，速率之疾令人咋舌。铝价的运转正在长岁月内摆脱基础面运转。一方面解释疫情主导下的环球经济周期与此前几轮显明差异，另一方面也解释中邦行动环球铝创制业的苛重邦度，正在寻求邦内经济转型的计谋诱导下仍旧令电解铝行业供需构造产生了有别过去几十年的明显改观，这也是他日对铝价举办领悟的难点与营业的危险点（时机）。

　　短期：年内铝价正在万八至两万邻近运转。本年11月此后限电的废止、年合赶工以及地产边际减少令消费迎来了一波显明的苏醒，同时供应端因为进口货源的减量也直接低落了邦内的供应压力，库存展示一连去化走势。但云南以及内蒙等地的铝厂发轫初阶复产以及元旦后消费的时令性走弱也令铝价缺乏一连上行驱动。春节前后的铝价博弈点苛重正在于欧洲冶炼厂由于电价而变成的现实减产幅度以及邦内春节铝锭累库处境。总体来看咱们估计铝价难有较大摇动，创议以观察为主。

　　中长久：2022年邦内电解铝连结供需两头来看，存正在100万吨控制的缺口，这个缺口需求依赖进口铝锭以及邦储掷储来填补，以是沪伦比值是来岁与邦内完全供应合系较为严紧的一个参数，假设没有足够的进口铝锭，邦内供应是比拟危机的。海外电解铝供需构造也正在改变，2022年供应增速与本年相当，但消费增速面对下行压力。总体来看环球原铝供需基础面较2021年展现必然走弱，铝价中枢面对下行危险，只是幅度总体可控。中长久以独揽阶段性供需错配，以及配合宏观危险事项背靠安然边际举办对应头寸组织思绪为宜。因为邦内双碳计谋影响以及年头运转产能较低的身分，邦内2022年上半年供应压力完全较小，叠加春节后消费的启动估计节后铝锭库存将以较神速率去化，铝价或偏强运转，创议以偏众思绪修设为主。进入三季度后，邦外里电解铝供应开释压力或将加大，而且海外消费也将面对下行压力，环球电解铝显性库存拐点能够展现，并跟着美联储加息日期的邻近估计基础面和宏观面有同步走弱的危险，能够择机逢高组织空单。咱们估计2022年邦内电解铝价钱运转区间为（17000,22000）元/吨。

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