巧用外汇期权 实现风险中性目标

　　巧用外汇期权 实现风险中性目标企业能够贯串自己的危害承担本领和营业靠山，从汇率走向、行权价值等因素动手，灵巧适度行使外汇期权产物。

　　正在群众币汇率双向震撼的墟市境遇下，涉外企业要实时锁定汇率敞口，并灵巧适度用好河待避险用具。与即期、远期及掉期产物分歧，外克量内汇期权产物一方面操作门槛相对较高，不易独揽；另一方面，因其兼具灵巧度高以及可定制化性格，深刻控制期权正在外汇套保中的行使，有利于企业进一步加强汇率避险处理本领，助力企业更好前旁却地达成汇率危害中性主意。

　　此刻，涉外企业正在汇率避险内部处理架构安排上达成了冲破，但正在避险用具操纵方面，不少企业仍处于堆集履历的阶段。从境内企业可采用的外汇避险产物看，厉重有即期、远期、掉期和期权产物。前三类产物构造相对轻易，易于理会，墟市插足度较高，价值也较透后，是企业汇率避险的厉重产物。可是，上述三类产物也存正在必然的短板，如产物因素固定、灵巧度低等。针对群众币汇率双向震撼的墟市特质，越来越众的企业初步对汇率处理职责提出了愈加邃密化的恳求，不少企业装备了专业处理职员，并寻求正在避险产物操作秤谌方面的擢升。

　　外汇期权，是指合约添置耿介在向出售方支出必然期权费后，所得回的正在另日商定日期或必然工夫内，依照法则汇率买进或者卖出必然数目外汇资产的采取权。企业能够贯串自己的危害承担本领和营业靠山，从汇率走向、行权价值等因素动手，灵巧适度行使外汇期权产物，从而达成既锁定了危害，又保存了必然灵巧度的宗旨。2011年4月，我邦银行间外汇墟市正式推出群众币对外汇期权营业；2015年“8·11”汇改之后，期权营业量一度涌现神速拉长。

　　可是时权产物相对丰富，要灵巧行使并阻挠易。目前，不少企业对期权的理会仍存有以下两个误区：一是期权属于高危害产物，不适合妥当型企业汇率避险操态度格。不少企业对期权产物的理会往往和“对赌”“巨亏”等词汇干系正在一块。如许的印象往来去源于海外墟市的经济危险或者营业前台蚀本等音讯。局限企业面临期权产物以至道虎色变，避而远之。二是把对期权产物的理会等同于对即期墟市的理会。企业往往心爱询查金融机构的墟市主张，预判墟市走势，然后通过卖出期权收期权费的格式来赌墟市汇率不会冲破本人的预设行权价。殊不知裸卖期权相当于“压道机前捡硬币”，收益有限但危害无穷。企业固然看上去是做了期权避险，但原本依然正在赌即期墟市走势，再加上没有实时锁定敞口，反而进一步放大了危害。走出上述两个误区，墟市的变更也恳求企业卖力进修期权的避险功效。此刻，群众币汇率墟市震撼增大，从最初的单边走势到目前的双向震撼，群众币汇率更富弹性。企业必要合适新形象下的避险必要，轻易地单边买入或者卖出期权将不再合用，区间震撼型、刻日错配型等组合型期权将会被越来越普及地行使。这就必要企业进一步巩固对期权产物的进修。

　　主动避险型期权，顾名思义便是把避险的主动权抓正在本人手中。这一类期权往往以买入期权，支出期权费的格式为主。产物规模上蕴涵纯净的看涨、看跌期权以及期权组合。这类期权厉重合用于不期望担负汇率震撼，可以一律对冲危害的企业客户。

　　以某上市航空公司为例。该公司日常正在司帐科目上以上一年度最终一个营业日的收盘汇率动作基准汇率用于核算下一年度添置飞机的本钱。对此，企业处理汇率危害的战略是通过远期购汇锁定50%的敞口。2018—2019年，美元兑群众币涨幅横跨4800点，该航空公司财政年报显示其汇兑损益科目蚀本横跨3000万元。鉴于投资者和股东对付公司利润外的闭怀，该航空公司急迫期望找到新的汇率避险用具，可以低落汇兑蚀本或一律规避墟市危害。对这种情景，企业可探求主动避险型期权，正在每年年终做财政预算时，划拨局限财政用度特意用于第二年添置外汇期权。简直操作如下：假设企业的本钱汇率为美元兑群众币6.50，企业每年的购汇总量为1亿美元，企业添置1年期奉行价为6.50的看涨期权价值为1980pips。正在该假设下，锁定全盘敞口，本钱最众为1980万元。借使年终美元兑群众币即期价值正在6.50上方，则企业可用美元兑群众币墟市价与奉行价实行差额交割，可一律对冲美元的上涨危害；借使年终美元兑群众币即期价值正在6.50下方，则企业可采取不可权，以及时墟市价值购汇（睹图1）。无论上述哪种情景爆发，企业司帐账目上汇兑损益科目均为零，而期权费可记为公司财政用度。该汇率避险格式相当于企业每年年头通过开销固定的财政用度，给自己汇率敞口添置了一笔“保障”，珍爱汇兑损益科目不涌现蚀本，而“保费”便是期权费。

　　上述纯净买入广泛看涨或者看跌期权的劣势正在于，期权费开销相对较高。对此，借使企业期望既可以进一步控制避险主动权又能低落期权费开销，则能够买入期权组合来达成这一宗旨。比如，企业借使念低落期权费，能够采取看涨价差型期权组合。简直操作如下：买入1倍看涨期权和卖出1倍看涨期权。如企业买入1年期奉行价为美元兑群众币6.50的看涨期权，同时卖出1年期奉行价为6.70的看涨期权。期权费为1000pips，比拟纯净买入看涨期权能够撙节980pips。到期时，美元兑群众币即期汇率正在6.50—6.70之间，企业能够采取差额交割，对冲墟市危害；若墟市价值正在6.70上方时，企业收取2000点补贴，即6.70与6.50的差额（睹图2）。固然不成以一律对冲美元上涨危害，不过能够正在锁定汇率危害的本原上，进一步有用低落期权费，裁减企业财政本钱。

　　主动避险型期权的上风正在于企业能够贯串自己赢余本领，正在编制预算时提前框定预先开销的财政用度——期权费，通过添置期权的格式将汇率避险的主动权牢牢控制正在本人手中，规避了汇率震撼带来的墟市危害和估值压力。正在简直本质操作中，企业可贯串自己营业靠山以及司帐核算本钱，合理采取期权行权价。

　　区间震撼型期权是指通过时权组合的地势，将汇率震撼锁定正在必然的区间之内，从而到达局限对冲墟市危害的宗旨。比拟主动避险型期权，区间震撼型期权合用那些外汇专业避险本领相对较强、危害承担愿望相对较高的企业。

　　如某打扮加工类出口型企业，年收汇额为5亿—8亿美元。受2021年原原料价值上涨的影响，企业利润率压缩，赢余压力较大。企业期望一方面可以低落汇率震撼对企业赢余的影响，另一方面也可以将期权用度独揽正在必然规模，以低落公司完全运营义务，保有赢余空间。为此，企业通过区间震撼型期权，将自己的净敞口锁定正在必然区间之内，简直采取了危害逆转期权组合产物。该组合蕴涵买入1倍美元看跌期权，此时行权价为美元兑群众币6.4353（设为行权价1）；卖出1倍美元看涨期权，此时行权价为美元兑群众币6.6212（设为行权价2），刻日3个月。到期日，若美元兑群众币墟市价值正在奉行价1和2之间，企业依照墟市价值结汇；若墟市价值能手权价1的上方或者行权价2的下方，则依照行权价1或行权价2来结汇（睹图3）。操纵该产物，无论汇率奈何震撼，企业的汇率敞口永远锁定能手权价1和行权价2的主意区间内，对墟市危害达成了较好的珍爱，企业也基础达成了危害中性。同时，企业不必要先期支出期权费，比照主动避险型期权企业需支出1000pips以上的期权费，撙节了财政本钱。

　　区间震撼型期权合用于能够担当必然水平的汇率震撼，不期望期初支出用度，但同时能够达成汇率敞口锁定的企业。这类期权正在墟市判定和汇率区间采取上专业度恳求较高，合用于具备较高专业汇率危害处理秤谌、对危害有必然承担力的涉外企业。正在汇率避险产物实操层面，企业可遵照自己的外币净敞口、财政用度和本钱独揽恳求，订定合理的套期保值比例；正在简直产物采取方面，企业能够探求主动避险型期权搭配区间震撼型期权来达成分歧危害比重产物的有用贯串。

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